Carta a nuestros inversores

Primer trimestre 2018

“En estos primeros meses del año, hemos intentado asociar los movimientos del mercado a oportunidades para encontrar compañías infravaloradas y reforzar nuestra cartera

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Estimado inversor,

En primer lugar, quiero agradecerle en nombre del equipo de BESTINVER su continua confianza.

Este primer trimestre de 2018 quisiéramos contarle cómo hemos sido testigos de los signos de la vuelta de la volatilidad a los mercados y cómo estaban nuestras carteras preparadas ante esta posible vuelta así como la reacción que hemos tenido ante la misma.

“Hay que ser valiente cuando los demás son cobardes y hay que ser cobarde cuando los demás son valientes”. Esta frase de Warren Buffet es sin duda uno de los mejores consejos para cualquier inversor. El 2018 es un año complejo para el inversor en valor. Las compañías de gran calidad se encuentran sin duda muy ajustadas en sus valoraciones, mientras que las compañías muy atractivas en valoración tienen en muchos casos una calidad insuficiente. Por eso, en 2018, para nosotros, ser valiente significa ser prudente y paciente.

El mercado ha sufrido grandes vaivenes durante los primeros meses del año. El índice Dow Jones sufrió la mayor caída en puntos de su historia, más de 1.100. En una sola sesión, la volatilidad, tras meses anestesiada, se disparó un 116%, provocando la liquidación de productos derivados y, como consecuencia, grandes pérdidas en carteras institucionales que tenían esta exposición. En estas carteras, la apuesta era muy arriesgada: que se mantendría la calma y la complacencia de los mercados a corto plazo.

Sin embargo, el efecto de estas caídas y las posteriores en los mercados, ha sido muy reducido en nuestras carteras. Como usted bien sabe, en BESTINVER no hacemos apuestas ni nos lo jugamos todo a una carta con productos complejos. Para nosotros, es imprescindible buscar las mejores rentabilidades a largo plazo mediante una gestión adecuada del riesgo. Nuestra filosofía no ha cambiado y seguimos haciendo lo de siempre: buscar buenos negocios a buenos precios.

¿Cómo afrontamos estos acontecimientos?

Hemos compartido en otras ocasiones en nuestras cartas nuestra opinión sobre la importancia de estar preparados ante eventos adversos o la vuelta de la tensión a los mercados. Finalmente, hemos sido testigos durante estos primeros meses de una fuerte corrección en el mercado. Esta corrección, razonablemente inusual, nos ha servido de recordatorio de que invertir en renta a variable a largo plazo, puede ser tremendamente rentable, pero no está exento de incomodidades en el corto plazo. Es aquí donde la gestión del riesgo de las carteras y la paciencia del inversor resultan piezas clave del puzle.

En BESTINVER, tenemos la convicción de que existen tres condiciones imprescindibles para mantener la firmeza en los entornos menos favorables:

• Primero, no asumir riesgos que no conocemos. Citando de nuevo a W. Buffet, “el mayor riesgo en la inversión es no saber lo que estás haciendo”. Evitamos asumir riesgos desconocidos que nos pueden llevar a resultados negativos permanentes, y nos centramos en el círculo de competencia de nuestro equipo de analistas que cuenta con una larga trayectoria.

• Segundo, no asumir riesgos innecesarios ni posiciones excesivamente concentradas en unos pocos valores o en un sector concreto. De esta forma, diversificamos el patrimonio en cartera manteniendo en la cartera internacional cerca de un 34% en compañías del área industrial, donde el espectro de oportunidades y subsectores es muy amplio. A este sector le sigue el de consumo, donde tenemos cerca de un 30% del patrimonio invertido. Por último, el sector financiero se sitúa en el 15% y de tecnología y medios en el 11%.

• Tercero, construir carteras robustas. Tenemos nuestra lista de la compra siempre lista, sabemos qué compañías nos gustan y el precio al que ofrecen valor. Pero lo más importante, tenemos fuerte preferencia por evitar negocios mal gestionados o con excesiva deuda que nos expongan a sufrir pérdidas permanentes de capital significativas.

Para nosotros, estas tres condiciones sólo se materializan a partir del estudio minucioso y constante por parte de un equipo de inversión y análisis amplio y con tanta experiencia como el que tenemos en BESTINVER. Unas capacidades que nos permiten conocer muy bien los negocios y medir bien los riesgos que estamos dispuestos a asumir.

¿Qué estamos haciendo en las carteras?

En estos primeros meses del año, hemos intentado asociar los movimientos del mercado a oportunidades para encontrar compañías infravaloradas y reforzar nuestra cartera. De esta forma, hemos comprado empresas donde veíamos un gran potencial tras ser penalizadas de manera parcialmente injustificada, y por otra parte, hemos vendido las compañías que habían llegado a nuestro precio objetivo, aportándonos en su camino interesantes plusvalías.

Gracias a los factores de éxito mencionados anteriormente, y a la gestión y rotación de distintas posiciones, la cartera internacional a tres años supera al índice europeo en más de un 13% y a 5 años en más de un 24%. Aunque los resultados en el corto plazo son poco indicativos y no reflejan una imagen sólida del comportamiento a largo plazo, en este trimestre hemos tratado de mitigar las convulsiones del mercado, y la evolución de la cartera internacional ha sido del -3.3% mientras el índice de referencia ha caído un punto más (-4.3%).

Fruto de los acontecimientos recientes y los movimientos en cartera, destacamos dos aspectos clave en nuestra gestión:

• Ventas en valores con fuertes subidas donde se agota el potencial.

El director financiero de una de las empresas en cartera nos ha llamado periódicamente durante los últimos años por si estuviéramos interesados en venderle bloques de acciones para su autocartera. En febrero, le contactamos porque queríamos deshacer la posición y nos encontramos con que ya no estaban interesados en comprar. Por tanto, tuvimos que encontrar un comprador en el mercado, pero para nosotros esto fue una señal más que nos indicaba que estábamos haciendo lo correcto al deshacer la posición.

Los movimientos de una compañía o sus directivos con las acciones nos proporcionan pistas muy interesantes en el conjunto de nuestro análisis. Por ejemplo, en 2017, los equipos gestores de la mayoría de promotoras e inmobiliarias británicas vendieron buena parte de sus acciones, lo que transmitía una señal negativa muy clara. No es una buena señal que quienes están en el día a día del negocio hagan caja. Y viceversa.

Entre las ventas del trimestre, aprovechamos el fuerte inicio de año en materias primas para deshacer acciones de las mineras BHP y Rio Tinto, que suponían un 5% de la cartera, y entrar en posiciones con mucho mayor potencial como FLSmidth, un proveedor del sector de materias primas.

Hemos reducido también exposición que teníamos a las compañías de consumo en Brasil, en buena parte controladas por la compañía francesa Casino. Nuestra inversión en estas compañías se produjo por la oportunidad que nos brindaban unas valoraciones muy atractivas, pero a los precios actuales se ha cerrado el descuento y no queremos hacer apuestas sobre la evolución del consumo brasileño. Por ejemplo, hemos terminado de vender la brasileña Via Varejo a 28, que compramos a 10.

Asimismo, hemos reducido nuestra posición en compañías que han sido objeto de movimientos corporativos. Por ejemplo, la británica GKN, que escaló a máximos tras una oferta de compra por Melrose. Nuestro análisis nos indicaba que sólo la suma de partes entre sus negocios aeroespacial y de automoción ofrecía un potencial de revalorización muy elevado. Un valor, que otros actores del mercado han descubierto ahora.

• Separar ganadores de perdedores

Durante este primer trimestre, se ha evidenciado de nuevo la importancia de analizar bien cada modelo de negocio y separar los ganadores de los perdedores en cada sector. Por ejemplo, el sector financiero ha contribuido de un modo esencial a nuestras carteras, gracias a posiciones como Standard Chartered, y a no tener compañías que supondrían un riesgo innecesario, como Deutsche Bank. También hemos vuelto a comprar ING, aprovechando que el mercado había pasado a buscar bancos que resultarían más beneficiados de una subida en los tipos de interés.

Entre las compañías de Internet, seguimos muy positivos dentro de las empresas de comida a domicilio, un sector muy atractivo donde esperamos una consolidación. Tenemos en cartera Grubhub, Delivery Hero o JustEat, donde seguimos positivos pese a su caída reciente por noticias negativas muy concretas y localizadas en sus resultados.

Dentro de la cartera ibérica, también hemos incorporado Telepizza, donde creemos que el mercado no está apreciando el valor que genera el acuerdo con Yum Brands.

Por último, hemos entrado en ACS. En medio de la operación por hacerse con Abertis, pensamos que el mercado estaba poniendo en precio una destrucción de valor, cuando la negociación con Atlantia ya estaba muy avanzada, que no se correspondía con la realidad. Esta operación ha funcionado muy bien desde la adquisición.

¿Qué seguiremos haciendo?

Mientras muchos inversores se preocupan por la vuelta de la volatilidad a corto plazo y reducen su exposición al mercado, en BESTINVER seguimos mirando con gran confianza hacia el futuro y convencidos de lograr tan buenas rentabilidades a largo plazo como las conseguidas en el pasado.

Frente a la agitación del mercado, nosotros seguimos con nuestra labor que desde fuera puede parecer aburrida, aunque a nosotros nos apasiona: análisis, análisis y análisis. Encontrar buenos negocios, estimar su precio objetivo y esperar a que el mercado nos ofrezca oportunidades para comprar y para vender.

Para nosotros es fundamental contar con su compromiso a largo plazo. Es lo que nos permite invertir como invertimos y obtener las rentabilidades que obtenemos.

Gracias por su confianza en BESTINVER.

 



Beltrán de la Lastra
Presidente y Director de Inversiones

BESTINVER

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