La volatilidad, otra vez, como aliada del inversor paciente

Bestinver Consumo Global cerró el segundo trimestre con una rentabilidad del 27% y un 16% acumulado en el semestre, resultado que su cogestor, Jaime Vázquez, atribuye a una oportunidad identificada meses atrás: un bloque de compañías de perfil digital y tecnológico que habían caído un 15% de media mientras sus estimaciones de beneficios subían un 25%, provocando una contracción de múltiplo del 40%. "Esa oportunidad se materializó sobre todo en abril, incluso antes de que se resolviera el conflicto con Irán", explica Vázquez, que traza un paralelismo con el semestre anterior: corrección en el punto medio, con detonante distinto —aranceles en 2025, guerra de Irán en 2026— pero los mismos temblores de fondo: inflación, subida de tipos e impacto sobre el consumidor. "Aún hay valores en los que el margen de seguridad se ha mantenido o incluso ampliado, porque los fundamentales han seguido mejorando al mismo ritmo que el precio", apunta.

Semiconductores e hiperescaladores: dos velocidades dentro de la IA

Dentro del universo de la inteligencia artificial, el equipo distingue dos historias diferentes. Los fabricantes de semiconductores de memoria han multiplicado por diez sus beneficios. Nvidia, la mayor del sector, apenas se ha movido pese a que sus fundamentales no dejan de mejorar: "cuanto más cae el múltiplo con los fundamentales mejorando, más valor vemos", indica Vázquez. Los hiperescaladores —Amazon, Microsoft, Alphabet, Oracle— viven lo contrario: el mercado los penaliza por el volumen de inversiones, cercano a un billón de dólares entre media docena de compañías. El equipo ha analizado la economía de un gigavatio de computación —coste de unos 50.000 millones de dólares frente a un beneficio operativo de 12.000 millones— y obtiene un retorno del 25%. "Los contratos más recientes superan incluso los 20.000 millones en ingresos", destaca Vázquez, que atribuye la cautela del mercado al temor de que las inversiones sean aún mayores en 2027-2028 y los retornos dejen de ser sostenibles.

La adopción, no obstante, sigue en fase temprana: de 1.300 millones de usuarios de chatbots, solo entre 20 y 25 millones pagan suscripción. Pero la facturación combinada de OpenAI y Anthropic ha pasado de 20.000 millones hace siete meses a unos 100.000 millones hoy, con un cierre de año previsto en torno a 200.000 millones. "Google tardó décadas en llegar a esa cifra; estas lo van a conseguir en una fracción del tiempo", subraya el gestor, que espera que las próximas salidas a bolsa aclaren la rentabilidad real conforme crezca el peso de la inferencia frente al entrenamiento.

Software: el riesgo de meter todo en la misma cesta

El sector software es, para Vázquez, uno de los mejores ejemplos de simplificación del mercado. "El riesgo de disrupción por inteligencia artificial es real, pero el mercado es demasiado simplista cuando mete todo el sector en la misma cesta", afirma. El equipo diferencia entre compañías defensivas —con datos propietarios e integradas en procesos críticos— y vulnerables, sin datos propios y que facturan por asientos que la IA reducirá. El sector partía de valoraciones muy exigentes, lo que explica la violenta contracción de múltiplos ante cualquier duda; así se decidió la salida de Salesforce, no por mal negocio, sino por la mayor incertidumbre sobre su modelo y el coste de oportunidad frente a otras ideas.

Doordash: una divergencia que el equipo ve como oportunidad

Doordash ha caído cerca de un 15% en el año pese a que, según Vázquez, "la compañía va mejor que nunca". El mercado la ha metido en la cesta de negocios amenazados por un mundo agéntico, algo que el gestor considera un error: mantiene relación directa con restaurantes y repartidores, con más de 40 millones de usuarios activos, y el cien por cien de sus pedidos llega directamente a través de su propia aplicación, con fricción de compra mínima —cuatro clics, ticket bajo, sin necesidad de comparar. Distinto es el caso de Booking.com, donde el equipo sí aprecia riesgo de que la IA altere el tráfico pagado desde buscadores. "Vemos la corrección de Doordash como una buena oportunidad", resume Vázquez.

Triple B, calzado deportivo y nuevas incorporaciones

Fuera del terreno tecnológico, destaca Triple B, cadena mexicana de supermercados de hard discount, que ha seguido funcionando bien pese a una colocación a descuento de su private equity fundacional —descuento que desapareció de inmediato. Su modelo: unas 800 referencias frente a las miles de un supermercado convencional, con un 70% de marca propia en crecimiento y rotación de inventario que le permite pagar a proveedores con capital circulante negativo. "Nos gusta que el margen bruto sea bajo, porque refleja su competitividad en precio", explica Vázquez, que apunta a un beneficio operativo del 2,5% con potencial de llegar al 5% en madurez, compatible con un crecimiento de ventas del 35% sin destruir caja.

En calzado y deporte, el equipo ha comprado y ampliado posiciones en Amer Sports —dueña de Arc’teryx y Salomon— y On Running, buscando marcas potentes, no maduras, con buen crecimiento y márgenes altos. Nike queda en el radar, pero no en cartera: marca madura y mal gestionada que, pese al nuevo equipo gestor, todavía registra caídas en ventas. Entre las últimas incorporaciones figuran Ralph Lauren —"llevábamos siglos analizándola, siempre se nos escapaba", reconoce Vázquez—, Tapestry, dueña de Coach, e Inditex, "un clásico", aprovechando la corrección en consumo discrecional.

Vázquez resume así la filosofía del fondo: compañías ganadoras, con ventajas competitivas, crecimiento superior a la media y fuerte exposición al canal digital y, cada vez más, a los facilitadores de la inteligencia artificial. El equipo espera que los beneficios de la cartera crezcan por encima del 15% anual durante los próximos cinco a siete años, cifra que ayudaría como impulso para la cartera en los próximos años.

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