«La volatilidad es el precio que pagamos por obtener rentabilidad»

Por qué las bolsas siguen subiendo pese al ruido geopolítico

La pregunta que muchos inversores se hacen en los últimos meses es la misma: ¿cómo es posible que los mercados sigan en máximos mientras el mundo geopolítico parece tambalearse? Jorge Fuentes, gestor de Bestinver Internacional, ofrece una respuesta que no es única ni definitiva, pero sí muy reveladora.

La primera explicación tiene que ver con la memoria colectiva del inversor. "Si recuerdas el COVID, Ucrania o el día de los aranceles, solo tienes que trasladar el momento en el que sentías esa ansiedad o esas ganas de vender y ver dónde está la bolsa pasados dos o tres trimestres", señala Fuentes. Cada crisis reciente ha enseñado que vender en los momentos de mayor miedo suele ser un error costoso, y esa lección ha quedado grabada en una base inversora cada vez más amplia.

La segunda explicación es conceptual: ¿cómo estarían los mercados si no hubiera habido conflicto geopolítico? Antes de las tensiones actuales, el bono americano a diez años cotizaba por debajo del 4% y el alemán en torno al 2,5%. Es decir, el conflicto ha actuado como un freno que, paradójicamente, hace que los niveles actuales parezcan menos exuberantes de lo que serían en un escenario de calma total.

Hay además una tercera palanca: los resultados empresariales del primer trimestre han sido razonablemente buenos y las perspectivas para el segundo no han sido catastróficas. "Hay mucha dispersión en beneficios y valoraciones, y eso es una bendición para nosotros porque esa volatilidad es el precio que pagamos por obtener rentabilidad", apunta el gestor.

Resultados sólidos y una proyección ambiciosa

Las compañías de la cartera de Bestinver Internacional cerraron 2025 con un crecimiento de ventas del 5,6%, ligeramente por debajo de la proyección inicial del 6,1%, pero en un entorno marcado por los aranceles de Trump, una confianza del consumidor estadounidense por debajo de los niveles de COVID o Ucrania, y una elevada crispación macro. A pesar de ello, los beneficios crecieron a doble dígito —en torno al 10%— gracias al apalancamiento operativo.

De cara a los próximos cuatro años, el equipo proyecta un crecimiento del flujo de caja por acción cercano al 90%, con crecimientos de ingresos en torno al 8% anual y expansión de márgenes. Una cifra que refleja la convicción del equipo en la calidad de los negocios que componen la cartera.

El andamio que oculta el valor

La filosofía de inversión de Bestinver Internacional parte de una premisa clara: comprar negocios con dificultades coyunturales que el mercado interpreta erróneamente como problemas estructurales. El gestor lo ilustra con una imagen muy gráfica: "Tratamos de comprar locales comerciales o farmacias en barrios prósperos, edificios estupendos que tienen un andamio y unas lonas verdes. Tenemos la paciencia suficiente para determinar que son buenos locales cuando se quite el andamio."

Un ejemplo concreto es Brenntag, la mayor distribuidora química del mundo, que opera al 65% de su capacidad porque los sectores de construcción y automoción en Europa llevan años deprimidos. No es un problema de modelo de negocio, sino de ciclo. Y los ciclos cambian.

Caja, solvencia y opcionalidad: el triple beneficio

Uno de los elementos que Fuentes destaca con mayor énfasis es la fortaleza financiera de las compañías en cartera. La caja generada ofrece dos ventajas fundamentales. La primera es la solvencia: una empresa sin deuda no quiebra, y eso permite componer capital a largo plazo, en línea con la filosofía que popularizó Charlie Munger. La segunda es la opcionalidad estratégica: la capacidad de adquirir competidores en dificultades, entrar en mercados de forma contracíclica o recomprar acciones propias.

Precisamente en ese último punto reside una señal significativa: dos tercios de las compañías de la cartera están recomprando sus propias acciones, lo que el equipo interpreta como una validación de que los propios gestores de esas empresas también consideran que cotizan con descuento. La retribución al accionista —entre dividendos y recompras— supera el 4% anual, muy por encima de la inflación.

Un descuento del 45% y la paradoja de las defensivas

La cartera cotiza actualmente con un descuento del 45% frente a los principales índices. Ajustando por la caja neta, ese descuento se aproxima al 50%. En términos de múltiplos, la cartera cotiza a menos de 11 veces beneficios, frente a las 16-17 veces de la bolsa europea o las 22-23 veces de la americana. "La valoración es un tema muy caprichoso", admite Fuentes, reconociendo que es imposible predecir cuándo se cerrará ese diferencial. Pero a largo plazo, los resultados siempre rinden cuentas.

El argumento se refuerza cuando se analiza el comportamiento histórico reciente: en 2024, cuando los fondos value concentrados en Europa registraban rentabilidades negativas, Bestinver Internacional obtuvo un 13-14%. En 2025, con esos mismos fondos rindiendo entre un 18% y un 60%, el fondo volvió a obtener un 13-14%. Y en lo que va de año, mientras el S&P 500 en euros ofrece rentabilidad cero, el fondo genera doble dígito. La consistencia, no la apuesta direccional, es la estrategia.

Sobre las denominadas compañías "defensivas" —aquellas que llevan años rindiendo por debajo del mercado—, el gestor plantea una reflexión provocadora. El calificativo "defensivo" depende del tipo de riesgo dominante en cada ciclo. En la década pasada, de entorno deflacionario, las utilities y el consumo estable funcionaban bien. En el ciclo actual —marcado por la inflación, el estímulo fiscal y el rearmamento— las defensivas han sido los industriales, las materias primas, los bancos y las constructoras, muchas de ellas ya caras. Las antiguas defensivas, ahora baratas y olvidadas, son precisamente donde el equipo está sembrando posiciones. La paradoja: nadie las quiere porque no han sido defensivas en este ciclo, pero ahí puede estar el valor.

Las fuerzas de fondo que pocos están mirando

Más allá del corto plazo, Fuentes identifica tres grandes tendencias que podrían sorprender al consenso. La primera es el precio de la energía como fuerza desinflacionista: si el conflicto geopolítico se resuelve y la producción de crudo se normaliza, el petróleo podría estar sensiblemente más bajo en doce o dieciocho meses, en contra de lo que espera la mayoría del mercado. La segunda es el exceso de oferta productiva global: desde el COVID y la rivalidad tecnológica con China, el mundo occidental ha duplicado su base de activos productivos. Si la demanda no crece al mismo ritmo, el resultado será deflacionario. La tercera es la inteligencia artificial, que seguirá siendo un factor neto positivo de productividad para los dueños de empresas bien posicionadas.

En este contexto, el objetivo del fondo es claro: construir una cartera que no sea determinista, que funcione bien en escenarios distintos. Y la guía que resume la filosofía del equipo la ofrece Charlie Munger: "En las crisis, los únicos que pierden dinero son los desinversores, nunca los inversores."

Las inversión en fondos de inversión de renta variable conlleva principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de mercado, riesgo de divisa, riesgo de concentración, riesgo de país, riesgo de sostenibilidad, riesgo de derivado y riesgo de inflación. Encontrará el folleto, informes periódicos y el DFI del fondo en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

Aviso legal:

Esta publicación ha sido elaborada por Bestinver Gestión, S.A. SIIC, ("Bestinver Gestión") únicamente para información de los clientes o potenciales clientes de Bestinver Gestión.
Esta publicación y su contenido no constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra, venta o suscripción de valores u otros instrumentos, ni constituye una recomendación personal.La información contenida en esta publicación se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero Bestinver Gestión no garantiza su exactitud, integridad o exhaustividad. La información aquí contenida está sujeta a cambios sin previo aviso.

Adecuación destinatario
Fondos armonizados conforme a la normativa UCITS
Las posibles inversiones descritas en esta publicación pueden no ser adecuadas para todos los destinatarios, por ello, a la hora de considerarlas, le invitamos a tener en cuenta su propio perfil y características como inversor y a buscar su propio asesoramiento, si lo considerase oportuno. También debe considerar los objetivos, riesgos, cargos y gastos asociados con un servicio o producto de inversión antes de tomar una decisión de inversión.
Fondos no armonizados (Fondos de Inversión Libre)La inversión en estos productos está destinada principalmente a clientes profesionales, aunque también podrán acceder clientes minoristas, que cumplan determinados criterios establecidos en la normativa aplicable
Capital Riesgo.
La inversión en estos productos está destinada principalmente a clientes profesionales, aunque también podrán acceder clientes minoristas, a través de los servicios de comercialización o de asesoramiento, que cumplan determinados criterios establecidos en la normativa aplicable. En caso de que sea comercializado de forma directa por BESTINVER en estos productos, le indicamos que BESTINVER no podrá garantizar la compatibilidad del cliente con el producto por no disponer de la información necesaria para evaluar uno o varios aspectos del mercado objetivo.
Ni Bestinver Gestión ni ninguno de sus empleados o representantes aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa, indirecta o consecuente derivada de cualquier uso de esta publicación o de su contenido.
Bestinver Gestión, cualquier otra empresa de su grupo y/o cualquiera de sus directivos, consejeros o empleados, en la medida permitida por la ley, pueden tener una posición o estar interesados de otro modo en cualquier transacción o inversión directa o indirecta en el instrumento financiero objeto de este documento. Bestinver Gestión y/o cualquier otra empresa de su grupo pueden ocasionalmente prestar servicios o solicitar negocios a cualquier empresa mencionada en este documento. Como consecuencia de ello, los inversores deben ser conscientes de que Bestinver Gestión puede tener un conflicto de interés.
Bestinver Gestión ha adoptado normas internas de conducta, procedimientos y políticas para controlar su independencia y ha desarrollado e implementado un conjunto de medidas para: (i) identificar situaciones de conflictos de intereses, (ii) su gestión y, en su caso, (iii) resolución y revelación. Puede consultar la política de conflictos de intereses de Bestinver Gestión en www.bestinver.es
Para cualquier información adicional sobre los productos incluidos en esta publicación y su funcionamiento pueden consultar el Folleto Informativo, el DFI y el Reglamento de Gestión en la página web de BESTINVER www.bestinver.es o solicitar una copia de éstos en la siguiente dirección de correo electrónico: bestinver@bestinver.es. Los folletos y DFI de los productos están también disponibles en la página web de la CNMV www.cnmv.es.