En un entorno en el que los tipos de interés se han normalizado y los episodios de volatilidad siguen marcando el paso de los mercados, la renta fija de BESTINVER llega a 2026 con tres estrategias bien diferenciadas y una idea central: la disciplina en la gestión y el análisis emisor a emisor permiten que la renta fija vuelva a aportar estabilidad, rentas y oportunidades reales de apreciación de capital a las carteras.​

De la volatilidad a la normalización de tipos

Tras unos años “en los que parecía que la renta fija había dejado de ser fija”, Eduardo Roque recuerda cómo el equipo aprovechó las fuertes caídas de 2022 y la crisis bancaria de 2023 para incorporar activos de mayor riesgo —cocos, Additional Tier 1 (AT1), híbridos y high yield— a precios muy castigados. Esas decisiones explican las rentabilidades especialmente altas de 2023 y 2024, así como el buen comportamiento de 2025, cuando el crédito financiero y el inmobiliario europeo siguieron ofreciendo puntos de entrada muy atractivos.​

El gran cambio, explica, llega en 2025: con unas expectativas de tipos ya normalizadas en torno al 2% en Europa y al 3% en Estados Unidos para finales de 2026, la renta fija recupera su papel como activo conservador y estabilizador de las carteras. “En 2025 los retornos han sido más tranquilos, la TIR de las carteras se ha ido convirtiendo en rentabilidad poco a poco y sin grandes sustos, salvo episodios puntuales como el anuncio de aranceles en Estados Unidos”, resume.​

Tres fondos, tres roles en la cartera

Roque estructura la oferta de renta fija de BESTINVER en tres grandes estrategias, cada una con un papel definido en la planificación financiera del partícipe.​

• Bestinver Corto Plazo: fondo refugio y alternativa al efectivo.
  Su objetivo es evitar esos enormes volúmenes de ahorro que siguen en cuentas corrientes o depósitos a la vista que no pagan nada. Gracias a los tipos oficiales en el entorno del 4%, el fondo ofreció en torno a un 4% de rentabilidad tanto en 2023 como en 2024. Con las bajadas de tipos de 2025, la rentabilidad se moderó al 2,8% y, en el entorno actual de tipos en el 2%, la expectativa para 2026 se sitúa también en torno al 2% anual.​
• Bestinver Renta: conservar el poder adquisitivo.
  Tras ir deshaciendo gradualmente los activos de mayor riesgo comprados en 2022 y 2023, la cartera es hoy más conservadora, pero mantiene una TIR o rentabilidad esperada del 3,75%. Con una inflación en España situada en el entorno del 2,3%, este nivel permite “al menos mantener el poder adquisitivo del ahorro y evitar que la inflación vaya dando mordiscos al patrimonio del inversor”.​
• Bestinver Deuda Corporativa: apreciación de capital en renta fija.
  Es la estrategia para aquellos partícipes que buscan un extra de rentabilidad asumiendo un nivel superior de riesgo en crédito. Al centrarse en segmentos corporativos de mayor riesgo (y mayor TIR), el fondo ofrece actualmente una rentabilidad esperada anual en torno al 5,25%, convirtiéndose en una herramienta para generar apreciación de capital dentro del universo de renta fija.​

¿Por qué el crédito rinde parecido —o mejor— que la deuda pública?

Una de las grandes preguntas que recibe el equipo es por qué las primas de riesgo entre bonos corporativos de calidad y deuda pública se han estrechado tanto, hasta el punto de que en algunos plazos “apenas hay diferencia” entre ambos. Parte de la explicación, para Roque, es estructural: desde la crisis financiera de 2008, el apalancamiento se ha desplazado desde familias y empresas hacia los estados.​

Hoy muchos balances corporativos son más sólidos, mientras que países como Francia acumulan ratios de deuda sobre PIB cercanas al 118% con déficits persistentes por encima del 5%, lo que obliga a emitir más deuda y tensiona las curvas de tipos. Alemania, aun partiendo de niveles mucho más bajos de deuda (en el entorno del 60% del PIB), también ha anunciado ambiciosos programas de gasto en defensa e infraestructuras que implican mayores emisiones de Bunds.​

Esa combinación de altos niveles de deuda pública y programas de expansión fiscal en varias grandes economías ha llevado a subidas significativas de las TIR de los bonos soberanos en los últimos meses. Para un gestor de crédito activo, estas subidas no son solo un riesgo, sino también una fuente de oportunidades, especialmente cuando se producen en países con fundamentos sólidos como Alemania o Estados Unidos.​

Disciplina frente al ‘carry’ fácil y a la geopolítica

Ante la aparente comodidad de quedarse solo en el “carry” —cobrar cupones en un entorno de spreads ajustados mientras no se ve una recesión clara—, Roque insiste en mantener la disciplina del proceso de inversión. En los bonos de mayor riesgo, el equipo trabaja con precios objetivo muy definidos: cuando un bono alcanza ese objetivo, se vende, aunque el mercado parezca tranquilo.​

“Precisamente cuando parece que nada puede torcer el escenario es cuando cualquier shock inesperado tiene más impacto”, recuerda. Los últimos episodios geopolíticos lo ilustran: el anuncio de aranceles de Estados Unidos o las tensiones recientes en Oriente Medio han generado movimientos bruscos en tipos y crédito en apenas unos días. El enfoque de BESTINVER pasa por llegar a esos episodios con liquidez y carteras saneadas para poder comprar cuando el mercado vende.​

En paralelo, el equipo rehúye el juego de los grandes pronósticos y prefiere ser reactivo: “como decía John Kenneth Galbraith, hay dos tipos de pronosticadores: los que se equivocan y los que no saben que se equivocan”. En renta fija, esta filosofía se traduce en dejar que el mercado ofrezca oportunidades y en centrarse en analizar emisores y estructuras concretas, más que en adivinar el próximo movimiento de tipos o el siguiente titular geopolítico.​

Dónde encuentran valor hoy

En este contexto, el equipo ve especialmente atractivo el riesgo de crédito en emisores soberanos sólidos y en deuda corporativa senior de calidad. En deuda pública, países como Alemania o Estados Unidos son, a juicio de Roque, ejemplos claros de emisores donde las subidas de TIR suponen puntos de entrada razonables, frente a unas periferias europeas con primas muy estrechas.​

En crédito corporativo, el foco actual está en la parte senior de grupos grandes y de calidad, mientras que la deuda subordinada —tanto financiera (cocos) como corporativa (híbridos)— ofrece, a día de hoy, una prima insuficiente frente al riesgo que se asume. Dentro del high yield, el equipo observa una fuerte dispersión entre sectores: en los últimos años han aprovechado episodios de debilidad en componentes de autos, químicas o empresas ligadas al petróleo, y ahora siguen de cerca las caídas en algunas compañías de software afectadas por la narrativa de la inteligencia artificial.​

El caso de VodafoneZiggo ilustra bien este enfoque nombre a nombre. Se trata de una ‘joint venture’ al 50% entre Vodafone y Liberty Global, con una posición muy relevante en el mercado holandés de telecomunicaciones. Aunque el despliegue de fibra por parte del incumbente KPN ha presionado el negocio del cable coaxial, el grupo ha apostado por la tecnología DOCSIS 4.0 para ofrecer velocidades y calidad de servicio comparables para el usuario final.​

Liberty ha comprado recientemente la participación de Vodafone con el objetivo de fusionar VodafoneZiggo con Telenet, su operación en Bélgica, capturar sinergias en torno a 1.000 millones de euros, sacar el nuevo grupo a bolsa en 2027 y reducir el apalancamiento mediante venta de torres y otros activos. Desde el punto de vista de la renta fija, estos movimientos refuerzan el perfil de crédito del emisor, y han permitido a BESTINVER comprar deuda senior con TIR superiores al 6% para las carteras de Deuda Corporativa.​

“Siempre hay cosas que podemos aprovechar”, resume Roque. Detrás hay un trabajo de años: más de 450 emisores seguidos en profundidad y más de 3.000 bonos bajo el radar del equipo, desde bancos y aseguradoras hasta empresas industriales y estados. Esa base de análisis permite reaccionar con rapidez cuando el mercado ofrece precios que no reflejan, en su opinión, el valor real de los emisores.​

Qué puede esperar el inversor en renta fija de BESTINVER

Para el partícipe que mira hoy a la renta fija, la fotografía es clara: ya no estamos en el entorno de tipos cero o negativos en el que era casi imposible obtener rentabilidad real sin asumir un riesgo excesivo. Las TIR actuales no replican las rentabilidades excepcionales de 2023–2024, pero sí ofrecen un nivel razonable frente al coste de oportunidad de dejar el dinero inmóvil en una cuenta corriente o un depósito a la vista que no remunera.​

La clave, concluye Roque, pasa por asignar bien los objetivos de cada fondo dentro de la cartera global del inversor: Bestinver Corto Plazo como alternativa al efectivo, Bestinver Renta como núcleo conservador para preservar el poder adquisitivo, y Bestinver Deuda Corporativa como vía para buscar apreciación de capital en renta fija a través de una gestión activa y disciplinada del riesgo.​

Las inversión en fondos de inversión de renta fija conlleva principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito, riesgo de mercado, riesgo de contraparte, riesgo de valoración, riesgo de divisa, riesgo de concentración, riesgo de país, riesgo de inflación y riesgo de derivado. Encontrará el folleto completo, informes periódicos y el DFI del fondo en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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Esta publicación ha sido elaborada por Bestinver Gestión, S.A. SIIC, ("Bestinver Gestión") únicamente para información de los clientes o potenciales clientes de Bestinver Gestión.
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Bestinver Gestión ha adoptado normas internas de conducta, procedimientos y políticas para controlar su independencia y ha desarrollado e implementado un conjunto de medidas para: (i) identificar situaciones de conflictos de intereses, (ii) su gestión y, en su caso, (iii) resolución y revelación. Puede consultar la política de conflictos de intereses de Bestinver Gestión en www.bestinver.es
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Un año notable, visto con perspectiva

Pintó reconoce que poner nota a un solo año es siempre difícil para un inversor de largo plazo, pero aun así concedería un “notable” a 2025. Bestinfond y Bestinver Internacional han subido aproximadamente un 12,7% y un 10,6%, y, si se miran los últimos tres ejercicios, la rentabilidad compuesta ronda el 17% anual, claramente por encima de la media histórica de la casa.​

En la gama internacional, destaca el avance de Bestinver Latam, con más de un 25%, y el interés creciente en Megatendencias, que cierra el año con una subida en torno al 4% y empieza a reflejar la recuperación de algunos temas estructurales. En Norteamérica, la rentabilidad en euros es prácticamente plana, pero si se mira en dólares supone en torno a un 13%, un recordatorio de que el dólar a veces resta y otras añade, y que no conviene sobre interpretar un solo año de divisa.​

Vender al 300% para comprar “grises” con descuento

Donde Pintó se muestra más orgulloso es en la rotación de las carteras. Muchas de las compañías que el equipo compró en 2020, en lo peor de la pandemia, y volvió a reforzar tras el estallido de la guerra de Ucrania se han vendido en 2025 con rentabilidades entre el 100% y el 300%, e incluso superiores en algunos casos. Cita, por ejemplo, casos emblemáticos como Heidelberg Materials o Holcim, compradas a múltiplos muy deprimidos cuando el mercado estaba obsesionado con el precio de la energía, y vendidas después de que el relato cambiara y las valoraciones reflejaran ya buena parte del potencial.​

Esa disciplina de vender “un poco antes del pico”, típica del inversor en valor, permite liberar capital para ir a buscar compañías que hoy no están de moda. Pintó habla de negocios de altísima calidad, con retornos elevados sobre el capital y una capacidad probada de generar caja, que el mercado ha arrinconado en lo que él llama el “rincón de las grises”. Pone ejemplos concretos: Airbus, con un libro de pedidos muy atractivo y una posición privilegiada para monetizar sus inversiones en I+D; o DSV, un gigante de la logística que lleva décadas integrando competidores y ha pasado de ser un actor pequeño a líder global manteniendo e incluso mejorando sus retornos. En ambos casos, el equipo está comprando modelos de negocio muy sólidos con descuentos que, en su opinión, rondan el 50–60% frente a lo que valen y frente a comparables.​

Oro, inteligencia artificial y carteras para los próximos cuatro años

En la parte final de la entrevista, la conversación se desplaza hacia los grandes relatos del mercado: primero fue la energía, luego las materias primas, después la defensa y ahora la inteligencia artificial y el oro. Sobre el oro, Pintó es claro: lo define como un “activo mudo”, porque no paga cupón, ni dividendo, ni genera flujos de caja, lo que hace extremadamente complejo valorarlo con los criterios que Bestinver aplica a las empresas. Recuerda que el oro ha mantenido su poder adquisitivo durante siglos, pero que cuando su precio se mueve tres desviaciones estándar por encima de su media histórica el riesgo se incrementa, y subraya el papel que han jugado las compras de algunos bancos centrales y como el resto de inversores han ayudado a alimentar esta narrativa.​

Frente a la volatilidad de estos relatos, la respuesta del equipo es volver siempre a lo mismo: modelos de negocio comprensibles, previsibilidad razonable de beneficios y generación de caja, y disciplina para comprar cuando el mercado se obsesiona con el corto plazo y vender cuando se instala la euforia. En este contexto encaja también la gestión de grandes nombres ligados a la inteligencia artificial, como Meta, Alphabet o Microsoft: en Meta, por ejemplo, el equipo ha vendido cerca de 750–780 dólares por acción para recomprar por debajo de 600, aprovechando el pánico y la euforia del mercado; en Alphabet, entraron cuando se percibía como “perdedora” de la IA a múltiplos muy bajos y han tenido que vender tras un rápido ajuste al alza; y en Microsoft destacan la fortaleza de un modelo de negocio muy difícil de “disruptear”.​

Con todo ello, Pintó resume la posición actual de las carteras de forma sencilla: hoy reúnen compañías muy buenas, gestionadas por equipos que admiran, y con un potencial agregado de crecimiento de beneficios y generación de caja cercano al 80% en los próximos cuatro años, aunque unas aportarán más que otras. El objetivo es que estas carteras funcionen en entornos muy distintos —con tipos de interés altos o bajos, dólar fuerte o débil, mejor comportamiento de Europa o de Estados Unidos— y que, más allá del ruido, permitan al partícipe capturar esa concatenación de máximos históricos que, a largo plazo, ha caracterizado a la renta variable.

Las inversión en fondos de inversión de renta variable conlleva principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de mercado, riesgo de divisa, riesgo de concentración, riesgo de país, riesgo de sostenibilidad, riesgo de derivado y riesgo de inflación. Encontrará el folleto completo, informes periódicos y el DFI del fondo en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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A lo largo de casi dos años hemos escrito una saga completa dedicada al análisis financiero. En ella, nuestros gestores y analistas comparten su conocimiento en una materia vital para cualquier inversor.  

El objetivo de esta saga no es reemplazar los textos de estudio tradicionales, sino completarlos. Hemos hecho hincapié en aspectos prácticos que con frecuencia pasan desapercibidos en los libros. Creemos que, de esta forma, podemos aportar más valor añadido y añadir una dosis de realismo a una materia que, pese a su importancia, se explica de forma demasiado teórica.  

Empezamos el curso con una breve introducción al análisis financiero. En este artículo explicamos para qué sirve el análisis financiero, cómo puede ayudar a un inversor y la información necesaria para realizarlo.  

A continuación, nos ponemos manos a la obra con nuestra particular visión sobre la cuenta de pérdidas y ganancias. No solo presentamos su función, estructura e importancia, sino que, además, explicamos por qué no merece tanta atención como recibe.  

Para dar un paso más en el análisis financiero y completar la visión parcial que aporta la cuenta de pérdidas y ganancias, es imprescindible recurrir al estado de cash flow. En esta primera entrega, hacemos una lectura detallada de su estructura y componentes para establecer las bases de análisis.  

Una vez entendida la parte teórica, pasamos a la práctica explicando ¿Por qué es tan importante el estado de flujo de caja? Aquí descubriremos información crítica para entender un negocio con un simple vistazo al estado de cash flow o flujo de caja. El objetivo con ambos es poder estimar con el mayor realismo posible ¿Cuánto dinero gana una empresa? Finalmente, completamos el apartado dedicado a este estado financiero siguiendo el rastro del dinero con una sencilla técnica que nos permitirá detectar posibles irregularidades contables.  

El rey del análisis financiero es el balance de situación. En este estado se reflejan todos los activos que los inversores compramos al invertir en una compañía y, también, todas las obligaciones o pasivos que deben atenderse. En el primer post dedicado al balance damos una visión general que permite entender su información más importante. En un segundo paso, recorremos el balance en profundidad. En este texto vamos a ir más allá de la práctica habitual y emplearemos el balance para realizar un estudio multidimensional de una empresa, analizando aspectos como las dinámicas básicas del negocio, su estrategia corporativa y su relación con el riesgo financiero. 

Una vez hayamos completado el estudio de cada estado financiero, es momento de transformar todo el conocimiento teórico en un saber práctico. Lo primero que haremos es descubrir las claves para entender la salud financiera de una empresa. Frente a la práctica habitual de la enseñanza del análisis financiero, que se fija en aspectos que los inversores queremos ver en las cuentas anuales, en esta entrega nos centraremos en lo que no queremos ver.  

Tras emplear el artículo anterior como filtro para invertir en una empresa, es necesario conocer el mapa del valor de una compañía. En otras palabras, repasaremos las partidas contables que ocultan la información de la que depende el valor de una empresa y las localizaremos en un mapa para saber dónde situar cada una al analizar una compañía.  

La contabilidad es un circuito cerrado. Un aspecto que no suele explicarse, pero que es necesario conocer para entender la estructura interna de ese sistema contable son los conectores contables. Estos permiten la existencia de la regla de doble entrada en la contabilidad moderna y cuadran los estados financieros entre sí. Ahora bien, no son los únicos conectores que debe conocer un analista financiero. También existen los conectores analíticos. Estos son un tipo de conector inter-cuentas que permiten extraer la información oculta más relevante dentro del sistema contable de una empresa.  

Para finalizar este primer curso de análisis financiero de BESTINVER, completamos con dos visiones prácticas que unen el conocimiento contable con la realidad de las inversiones.  

Primero, vamos a ordenar toda la información que hemos visto en las entregas anteriores del curso explicando cómo hacer un análisis financiero. Los inversores recurrimos al análisis financiero con un triple objetivo. Primero, entender el negocio de una compañía en profundidad. Segundo, estimar los riesgos derivados de un exceso de endeudamiento, la existencia de pasivos ocultos o una contabilidad de baja calidad. Tercero, evaluar la labor del equipo directivo como asignadores de capital. 

Sin entender bien estos tres aspectos y las interrelaciones que existen entre ellos es imposible hacer una valoración fiable. Por tanto, el análisis financiero es un componente central de cualquier tesis de inversión. 

Segundo, con cuentos y cuentas: el lenguaje de la contabilidad aprenderemos un nuevo idioma. La contabilidad es el lenguaje con el que las empresas escriben sus propias historias. Estas pueden estar basadas en hechos reales o ser pura ficción, expresar mensajes con claridad o esconderlos entre líneas y tener un final feliz o ser un cuento de terror. 

En cualquier caso, es el lector quien debe juzgar el auténtico valor de la historia destilando cada palabra hasta entender su verdadero significado. Esta destilación, que en las obras literarias emplea herramientas de análisis sintáctico, crítico o estilístico, en las obras contables se realiza mediante el análisis financiero. 

Con estos 14 artículos, cualquier inversor tiene a su disposición una visión completa y rigurosa del análisis financiero, entendida no como un ejercicio académico, sino como una herramienta práctica al servicio de la toma de decisiones. A lo largo del curso hemos recorrido los estados financieros, sus interrelaciones y las claves que permiten interpretar con criterio la información contable, separando el dato relevante del ruido. 

En opinión del equipo de inversión de BESTINVER, este recorrido constituye un complemento ideal para la lectura en paralelo de dos de las obras de referencia imprescindibles en esta materia: Financial Statement Analysis: A Practitioner’s Guide (2011), de Martin Fridson y Fernando Álvarez, y Analysis of Financial Statements (1999), de Leopold Bernstein y John Wild. Dos libros fundamentales que, combinados con este curso, proporcionan al inversor las bases necesarias para entender un negocio en profundidad, evaluar sus riesgos y juzgar con mayor criterio la calidad de las decisiones tomadas por los equipos directivos. 

Invertir no consiste en aceptar las cifras tal y como se presentan, sino en interpretarlas, cuestionarlas y conectarlas entre sí. En ese ejercicio –en el que las preguntas, con frecuencia, son más importantes que las respuestas–, el análisis financiero no es un fin en sí mismo, sino el lenguaje imprescindible para transformar la contabilidad en conocimiento y el conocimiento en convicción. 

Índice del Curso de Análisis Financiero con BESTINVER: 

1. Introducción al análisis financiero 
2. La cuenta de pérdidas y ganancias 
   
3. Estado de cash flow 
4. ¿Por qué es tan importante el estado de flujo de caja? 
5. ¿Cuánto dinero gana una empresa? 
   
6. El rastro del dinero 
7. El balance de situación 
8. El balance en profundidad 
9. Claves para entender la salud financiera de una empresa 
10. El mapa del valor 
11. Los conectores contables 
12. Los conectores analíticos 
13. Cómo hacer un análisis financiero 
14. Cuentos y cuentas: el lenguaje de la contabilidad 

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Tres años de rentabilidades sólidas

En 2025, los principales fondos de renta variable internacional de BESTINVER volvieron a registrar rentabilidades de doble dígito, manteniendo el ritmo de los últimos ejercicios. Si se amplía la foto a los últimos tres años, las carteras internacionales han obtenido rentabilidades anualizadas de casi el 17%, pese a episodios de volatilidad intensa y correcciones significativas.​

La estrategia ibérica es un buen ejemplo del valor de la paciencia: tras casi una década en la que España y Portugal cotizaron con fuertes descuentos frente a Europa, la cartera ha vivido un “despertar” con rentabilidades acumuladas muy destacadas en los últimos años. Para Mark, conocer bien las compañías y mantener la inversión permite que, con el tiempo, el precio termine convergiendo hacia el valor.​

Volatilidad, aranceles y nuevas oportunidades

2025 volvió a demostrar la rapidez con la que pueden girar los mercados, con episodios como el anuncio del plan de aranceles de Donald Trump en abril que provocó caídas cercanas al 20% en tiempo récord, seguidas de recuperaciones igualmente rápidas. Estos episodios han demostrado hasta qué punto los mercados pueden sobrrereaccionar en el corto plazo, generando puntos de entrada atractivos para el inversor paciente.​

Pese a la preocupación inicial por el impacto de los aranceles, la economía estadounidense cerró el año con un crecimiento algo superior al 2%, una inflación por debajo de lo esperado en la recta final y un avance de los beneficios empresariales en torno al 13–14%. Para Mark, la clave está en separar el ruido de los datos: los eventos geopolíticos solo se convierten en un problema estructural cuando dañan de forma duradera el crecimiento o la inflación, y hoy el foco debe ponerse también en la buena salud del sector privado, con niveles de endeudamiento históricamente bajos y capacidad para impulsar el crédito y el crecimiento en los próximos años.​

La Inteligencia Artificial se mantiene como uno de los grandes vectores de crecimiento a largo plazo, con cada vez más compañías utilizando estas herramientas para mejorar su productividad. El equipo detecta cada vez más empresas que ya están utilizando la IA para crecer más y ser más eficientes y espera que 2026 sea un año clave para confirmar ese impacto económico, a medida que se desplieguen nuevos modelos y aplicaciones sobre la última generación de chips y centros de datos.​

Qué puede esperar el partícipe

En este contexto, el mensaje de Mark a los inversores es claro: la incertidumbre forma parte natural de los mercados, pero la renta variable ha sido históricamente el mejor lugar para invertir los ahorros a largo plazo. Las correcciones son frecuentes, incluso en años con rentabilidades positivas, pero no han impedido la creación de valor para quien mantiene una visión de largo plazo.​

Las carteras de Bestinver Internacional y Bestinfond están formadas por empresas líderes, con balances sólidos, alta generación de caja y equipos directivos de primer nivel, muchas de las cuales están recomprando acciones porque consideran que cotizan con descuento. El equipo de inversión espera crecimientos de beneficios del 15–20% anual en los próximos años para estas carteras, con valoraciones que todavía reflejan un descuento cercano al 50% frente al mercado.​

Algo similar ocurre en Bestinver Bolsa, que ha más que doblado su valor en los últimos tres años y sigue ofreciendo, en opinión de Mark, un potencial atractivo en varias de sus principales posiciones. El objetivo se mantiene intacto: construir carteras robustas y equilibradas que, con paciencia y disciplina, puedan ofrecer rentabilidades de doble dígito anualizadas a largo plazo para los partícipes.

Las inversiones en fondos de inversión de renta variable y renta fija conllevan principalmente los siguientes riesgos asociados: riesgo de mercado, de divisa, de tipo de interés, de crédito, de contraparte, de concentración geográfica o sectorial. Encontrarás el folleto completo, informes periódicos y el DFI de los fondos en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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Bestinver Gestión, cualquier otra empresa de su grupo y/o cualquiera de sus directivos, consejeros o empleados, en la medida permitida por la ley, pueden tener una posición o estar interesados de otro modo en cualquier transacción o inversión directa o indirecta en el instrumento financiero objeto de este documento. Bestinver Gestión y/o cualquier otra empresa de su grupo pueden ocasionalmente prestar servicios o solicitar negocios a cualquier empresa mencionada en este documento. Como consecuencia de ello, los inversores deben ser conscientes de que Bestinver Gestión puede tener un conflicto de interés.
Bestinver Gestión ha adoptado normas internas de conducta, procedimientos y políticas para controlar su independencia y ha desarrollado e implementado un conjunto de medidas para: (i) identificar situaciones de conflictos de intereses, (ii) su gestión y, en su caso, (iii) resolución y revelación. Puede consultar la política de conflictos de intereses de Bestinver Gestión en www.bestinver.es
Para cualquier información adicional sobre los productos incluidos en esta publicación y su funcionamiento pueden consultar el Folleto Informativo, el DFI y el Reglamento de Gestión en la página web de BESTINVER www.bestinver.es o solicitar una copia de éstos en la siguiente dirección de correo electrónico: bestinver@bestinver.es. Los folletos y DFI de los productos están también disponibles en la página web de la CNMV www.cnmv.es.

La experiencia nos ha enseñado que la mejor forma de invertir en bolsa es comprando buenos negocios a buenos precios y darles tiempo para que su valor aflore. Muchos inversores piensan que la parte más difícil es la primera: analizar el negocio hasta entender por qué es bueno y valorar la acción hasta concluir que está barata. Pero la verdaderamente compleja –y la que concentra la mayor cantidad de errores– es la segunda. El principal desafío de un inversor está en ser capaz de esperar pacientemente, mantener la convicción cuando el mercado duda y actuar con disciplina cuando el precio se mueve en contra. Nuestra inversión en Heidelberg Materials lo demuestra.

A continuación, trascribimos el caso tal y como lo presentamos en las cartas de Bestinfond y Bestinver Internacional del tercer trimestre de 2025.

Heidelberg Materials: Cuando el éxito consiste en tener razón más tarde

En los mercados, las narrativas importan. Mucho. Las historias que se construyen alrededor de una compañía tienen un impacto directo en sus valoraciones. A veces reflejan la realidad. Otras, la distorsionan. Y es precisamente en esos momentos de disonancia entre relato y los fundamentales (entre el precio y el valor) donde surgen las mejores oportunidades para Bestinver.

La tesis de inversión en Heidelberg Materials nació en un momento en el que el sector cementero era un claro ejemplo de esa disonancia. Olvidado por el mercado tras una década de digestión de excesos y burbujas —primero con la crisis financiera, luego la de deuda soberana—, el sector mostraba a finales de la década anterior síntomas de mejora estructural que pasaban desapercibidos para la mayoría de los inversores.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Datos auditados de HEI y proyecciones BESTINVER (datos a Sep 2025)

La capacidad instalada en Europa llevaba años sin crecer y el sector se había consolidado con la fusión de Holcim y Lafarge (2015) y la compra de Italcementi por parte de la propia Heidelberg (2016). Además, la regulación en materia de emisiones —la parte mollar de nuestra tesis¹, estaba empezando a cambiar. ¿El resultado? Un renovado poder de fijación de precios en la industria que para el mercado había pasado completamente desapercibido.

En Bestinver nos gusta comprar sectores en la parte baja del ciclo. Con la llegada del Covid teníamos la oportunidad de invertir en un sector estructuralmente olvidado y ahora también, por culpa de la pandemia, deprimido cíclicamente. Así nos convertimos en accionistas de la cementera germana.

La compañía cotizaba a múltiplos históricamente bajos, con una rentabilidad por flujo de caja libre de doble dígito y una división de áridos que, por sí sola, justificaba gran parte de su valoración. Además, Heidelberg —a diferencia de la década anterior—contaba con un balance saneado, una exposición geográfica equilibrada (EE. UU. y Europa) y una estrategia clara de descarbonización que la posicionaba como uno de los ganadores del nuevo ciclo.

Las vacunas llegaron y el mercado empezó a descontar la recuperación cíclica de la economía.  Nos las prometíamos felices (acumulábamos revalorizaciones del 70%), pero llegó otro golpe: el cambio de percepción en la inversión con criterios ESG.

El mercado, en su afán por etiquetar para luego ensalzar o estigmatizar, clasificó a Heidelberg como “perdedora” de un mundo donde la moda arrastraba la inversión a empresas menos intensivas en CO2.  Sin embargo, en Bestinver siempre hemos creído que las compañías de los sectores más contaminantes tenían en sus manos la posibilidad de convertirse en una parte importante de la solución.

Al no estar considerada por el mercado como ‘sostenible’ fue excluida por muchos fondos, contribuyendo a que la empresa alemana acumulase caídas del 30%-40% en la segunda mitad del 2021. Una penalización injusta que explicamos en esta entrada de nuestro blog, ya que ignoraba los esfuerzos reales de la compañía por reducir sus emisiones, invertir en captura de carbono y liderar la transición hacia una industria más limpia.

A pesar de las caídas y las narrativas mantuvimos la calma. Nuestra tesis no había cambiado y la valoración seguía siendo enormemente atractiva. Confiábamos en que el relato acabaría ajustándose a la realidad, como siempre ha sucedido a lo largo de la historia. Pero antes de que eso ocurriera, la invasión de Ucrania a principios de 2022 disparó los precios del gas hasta máximos históricos. Muchos inversores salieron corriendo, no solo por el temor a una recesión en Europa, sino por las dudas que tenían de que la industria pudiera trasladar la subida de los costes al precio de sus productos.

Nos enfrentábamos a la prueba más relevante para demostrar la validez de nuestra tesis sobre el sector. Fueron momentos complicados, con sus títulos dejándose otro 40%, pero defendimos nuestra inversión en cartas trimestrales, en multitud de reuniones con nuestros partícipes y hasta lo hicimos, de manera pública en un evento organizado por un periódico nacional. Confiábamos en la concentración del mercado, en los cambios regulatorios ignorados por el consenso, sin olvidar la necesidad estructural del hormigón en un mundo que, pese a todo, seguía urbanizándose y apostando por las infraestructuras.

Teníamos confianza en nuestro análisis y un enorme margen de seguridad que nos brindaba la valoración de sus títulos en mínimo históricos². El mercado, sin haber preguntado, había pegado justo cuando Heidelberg estaba subiendo precios a doble dígito en muchos de sus mercados, demostrando que el poder de fijación de precios no solo existía, sino que era más fuerte de lo que nadie esperaba.

Los beneficios y la generación de caja, a pesar de lo complicado de la coyuntura, continuaban creciendo y el equipo gestor, tras innumerables reuniones con Bestinver, estaba haciendo lo correcto: continuar su compromiso con la sostenibilidad invirtiendo en activos que iban a mejorar su competitividad a largo plazo; pagar dividendos y, por primera vez en su historia, aprovechar la miopía del mercado para recomprar acciones propias con descuentos nunca vistos.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Datos auditados de HEI y proyecciones BESTINVER (datos a Sep 2025)

Los inversores habían pegado, pero se habían equivocado. La realidad era incuestionable y los méritos empezaron a ser reconocidos por el mercado. De este modo, tan solo 18 meses después de marcar sus mínimos en septiembre de 2022 alrededor de 40 euros, su cotización había más que doblado superando los 100 euros. Heidelberg continuaba gozando de una posición destacada en nuestro fondo, a pesar de que habíamos reducido su peso en cartera por una cuestión de diversificación y equilibrio, pilares irrenunciables de nuestra filosofía de gestión.

Y así llegó 2025, con anuncios de inversiones masivas en infraestructuras en Alemania, un renovado impulso al gasto en defensa en Europa y los intentos de Trump por poner fin a la guerra en Ucrania.

Habitamos un mundo peculiar, donde la proliferación de vehículos de inversión pasiva (ETFs) ha segmentado el mercado en temáticas sobre las que se puede “apostar” con aparente facilidad. Las acciones de Heidelberg han sido incluidas en varias de estas cestas temáticas, como “Ganadores del fin de la guerra en Ucrania” o “Beneficiarias del plan de infraestructuras alemán”, creadas ad hoc por bancos de inversión y supermercados de fondos. Esto ha permitido a muchos (mal llamados) inversores subirse a un carro pasivo, impulsado más por narrativas que por el análisis riguroso de los negocios y el respeto a la valoración.

Desde nuestra última compra por debajo de los 90 euros en agosto de 2024, después de haber caído sus títulos un 15% en muy pocas sesiones³, las acciones de Heidelberg han vuelto a más que doblar. Su valoración actual es mucho más exigente, la narrativa difícilmente podría ser más favorable y su accionariado muestra una creciente presencia de “turistas” financieros subidos en vehículos de inversión pasiva.

Seguimos viendo valor en el sector cementero —somos accionistas de Holcim— y reconocemos la calidad de los activos de Heidelberg y la solidez de su equipo gestor. Pero en Bestinver el precio manda⁴. Por ello, en los últimos trimestres hemos ido deshaciendo progresivamente nuestra posición—las últimas ventas las hemos ejecutado este verano—, optando por reciclar nuestro capital hacia ideas con valoraciones más atractivas y donde el consenso del mercado descuenta un pesimismo considerable.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Datos auditados de HEI y proyecciones BESTINVER (datos a Sep 2025). 1 Valor empresa sobre capital empleado

Nuestra inversión en Heidelberg es un ejemplo de cómo, en los mercados, el éxito muchas veces consiste en tener razón más tarde. Significa ignorar el ruido, resistir el pánico y mantener la convicción basada en los fundamentales de los negocios y su valoración. En estos cinco años, hemos multiplicado por más de tres veces nuestra inversión. Un resultado excelente, fruto de la confianza en el análisis de un equipo de inversión excepcional, y el respaldo de unos partícipes experimentados que comparten nuestra visión y nuestro temperamento.

Una historia que nos recuerda los que somos: dueños de negocios cotizados, no turistas financieros a la caza de relatos. Empresarios (un poco vagos) que conocen su negocio y se juegan sus ahorros con las mejores herramientas posibles: optimismo, prudencia y una buena dosis de paciencia.

1 Una parte importante de nuestra tesis de inversión en 2020 descansaba en que en Europa los mercados de cemento estaban deprimidos y muy lejos de los niveles anteriores a la crisis. La capacidad de utilización de las plantas en muchos casos se situaba en torno al 60%. El “pricing”, en cambio, estaba dando señales de mejoría. Este punto era de vital importancia en nuestra tesis. El esquema de permisos de CO2 de la UE era en parte responsable de esta baja capacidad de utilización. Los créditos que se asignaron a los productores de cemento, basados en los volúmenes medios anteriores a la crisis (los años del boom), habían incentivado la sobreproducción ya que éstos podían ser vendidos y convertidos en “caja”. Una realidad ­que estaba a punto de cambiar.

A partir del año siguiente los créditos iban a reflejar una producción mucho menos inflada, la de los años 2016-18, y en los años posteriores las asignaciones iban a seguir reduciéndose de manera muy notable. Era de esperar que asistiéramos a la esperada racionalización de la oferta y la consecuente mejoría en precios (principal driver del crecimiento de ingresos y eje central de nuestra tesis). De hecho, las evidencias estaban ahí para quien quisiera analizarlas: en 2019 habíamos asistido a subidas notables en precios (10%) sin que hubiese habido repunte alguno en volúmenes, anticipando esta nueva realidad que quedó oscurecida primero por el Covid, luego por el debate alrededor del ESG y que finalmente quedó evidenciada con la crisis de Ucrania, a pesar de que el mercado preguntó primero y se equivocó después.

2 A mediados de 2022, la valoración de los títulos de Heidelberg era tan baja (mínimos absolutamente históricos) que el flujo de caja libre que según nuestras proyecciones iba a generar el negocio en los siguientes 5 años, representaba casi un 80% de su valor en bolsa (un cálculo en los que no nos hemos desviado nada, con la incógnita de la cifra que generará en 2026). Para que se haga una idea, imagine que compra un piso para invertir y el alquiler de los próximos 5 años le va a pagar el 80% del importe que ha desembolsado. Así de barata estaba Heidelberg en bolsa en 2022, pero esto no evitó que ese año sudásemos tinta china por culpa de un relato que le hizo estar en el ETF equivocado (“Perdedores de la guerra de Ucrania”).

3 No tienen ni idea de qué ocurrió en los mercados financieros durante el verano de 2024, ¿verdad? El problema es que, en ese momento, parecía lo más importante del mundo. Ahora, sin embargo, ni siquiera lo recordamos. Nuestra obsesión por lidiar con el presente constituye una terrible losa para nuestros retornos en el futuro. Para que se haga una idea de la locura de mercado que nos tocó vivir ese verano, el lunes 5 de agosto la bolsa de Japón registraba su peor caída desde 1987 después de que el banco central anunciara una subida de 25 puntos básicos en los tipos de interés. Un desplome histórico del 12%, al que había que sumar el 6% que se había dejado el viernes tras un dato de empleo americano peor de lo esperado (se habían creado 112.000 puestos de trabajo vs. los 179.000 que estimaba el consenso). Esa mañana, con las bolsas europeas y futuros americanos cayendo otro 5%, el índice de volatilidad VIX —también llamado “índice del miedo”— se disparó hasta su tercera lectura más alto de la historia, tan solo unos puntos por debajo de los niveles alcanzados durante los peores momentos de la crisis financiera de 2008 y el comienzo de la pandemia de COVID-19 en 2020. Una auténtica locura en la que lo reciente se impone sobre lo relevante y lo urgente eclipsa lo importante.

4 A los precios actuales, Heidelberg cotiza con un múltiplo sobre el flujo de caja libre (FCF) que duplica el nivel al que lo hacía en 2020, cuando realizamos nuestra primera inversión en la compañía, y triplica el de los peores momentos de 2022. En otras métricas de valoración más centradas en el valor contable de los activos ocurre algo parecido. Por ejemplo, una forma útil de valorar compañías industriales intensivas en capital es a través del cociente entre el Valor Empresa (EV) y el Capital Empleado (CE). Esta métrica (EV/CE) compara el valor total que el mercado asigna a una empresa —incluyendo deuda y capital propio— con los recursos operativos que la compañía ha invertido para generar beneficios. A diferencia de otros múltiplos más centrados en resultados operativos, el EV/CE permite valorar cuánto está pagando el mercado por cada unidad de capital operativo invertido en el negocio. En sectores donde el capital empleado es clave para la generación de valor —como el químico, el cementero o el industrial—, esta métrica ofrece una perspectiva especialmente relevante. Pues bien, a los precios actuales Heidelberg cotiza a prácticamente 1,4 veces su capital empleado frente a las 0,6 veces de 2020 o las 0,4 veces de los peores momentos de 2022 (un múltiplo inferior a 1 indica que el valor de mercado de la empresa es menor que el valor de los recursos que utiliza para operar su negocio).

Esta advertencia legal  ha sido elaborada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, ("Bestinver Gestión") únicamente para información de los clientes o potenciales clientes de Bestinver Gestión. Su contenido no constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra, venta o suscripción de valores u otros instrumentos, ni constituye una recomendación personal.

La información contenida en este sitio web se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero Bestinver Gestión no garantiza su exactitud, integridad o exhaustividad. La información aquí contenida está sujeta a cambios sin previo aviso.

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Bestinver Gestión ha adoptado normas internas de conducta, procedimientos y políticas para controlar su independencia y ha desarrollado e implementado un conjunto de medidas para: (i) identificar situaciones de conflictos de intereses, (ii) su gestión y, en su caso, (iii) resolución y revelación. Puede consultar la política de conflictos de intereses de Bestinver Gestión en  www.bestinver.es/informacion-legal/

Para cualquier información adicional sobre los productos incluidos en este sitio web y su funcionamiento pueden consultar el Folleto Informativo, el DFI y el Reglamento de Gestión  o solicitar una copia de éstos en la siguiente dirección de correo electrónico: bestinver@bestinver.es. Los folletos y DFI de los productos están también disponibles en la página web de la CNMV www.cnmv.es.

En BESTINVER somos inversores en valor. Una filosofía de inversión basada en la lógica empresarial y el pensamiento a largo plazo, que ha guiado la gestión de nuestras carteras durante casi cuatro décadas.

Para los inversores en valor, el resultado final de una inversión en bolsa depende de dos variables: del desempeño de los negocios y de la valoración de las acciones. Por tanto, para obtener buenas rentabilidades a largo plazo, en BESTINVER invertimos en empresas sólidas y las compramos únicamente cuando sus acciones están baratas.

RETORNOS = DESEMPEÑO + VALORACIÓN

Sobre esta premisa hemos construido nuestra estrategia de inversión. Una estrategia que aplicamos siempre –en todos nuestros fondos y en cada una de nuestras decisiones– y a la que hemos denominado el Método BESTINVER.

Invertir en buenas empresas

A largo plazo, la rentabilidad de una inversión en bolsa está íntimamente relacionada con la evolución de los beneficios empresariales. Esta afirmación, además de estar basada en el puro sentido común, cuenta con el aval de numerosos estudios académicos¹ que la respaldan. Así resulta lógico que, para obtener retornos superiores a la media, haya que invertir en empresas mejores que la media.

Para nosotros, estas deben cumplir tres requisitos:

1. Tener negocios con rentabilidades superiores a la media de su sector.

2. Estar dirigidas por buenos equipos directivos.

3. Mantener los riesgos que asumen bajo control.

Pero la realidad es que este tipo de empresas no abunda.

Es muy difícil que una compañía sea capaz de generar rentabilidades por encima de la media de su sector a lo largo del tiempo. Para ello necesita haber desarrollado una ventaja competitiva sostenible, unos productos muy deseados por sus clientes y una posición de dominio en su sector. Son logros altamente complejos.

Sin embargo, su búsqueda merece la pena. Cuando todas las piezas encajan, el resultado que ofrecen es fantástico: obtienen mayor crecimiento, buenos márgenes y elevadas tasas de retorno sobre el capital empleado. Por eso, a largo plazo, los negocios mejores que la media terminan generando rentabilidades por encima de la media.

Tampoco es habitual dar con equipos directivos de alto nivel, pero su importancia es crítica en el desempeño a largo plazo de un negocio. Por eso, en BESTINVER, dedicamos mucho tiempo y esfuerzo a estudiar su labor. Para ello, nos hacemos tres preguntas:

1. ¿Cuál es su cultura de la innovación? Queremos directivos capaces de mantener siempre a sus empresas un paso por delante de los competidores.

2. ¿Cuál es su forma de invertir? Queremos directivos que impulsen el crecimiento rentable del negocio, invirtiendo en nichos donde tengan una ventaja competitiva duradera.

3. ¿Cuál es su relación con los accionistas? Queremos directivos centrados en la generación de riqueza a largo plazo y comprometidos con los propietarios de la compañía.

Un buen equipo directivo aporta una visión estratégica acertada, una asignación de capital eficiente y un comportamiento ético. Sin una dirección excelente, es imposible que una empresa consiga la excelencia. Por este motivo, su estudio es extraordinariamente relevante dentro del Método BESTINVER.

Por último, las buenas empresas han de mantener el riesgo bajo control. Esto implica que, si tienen un negocio sensible a variables que no controlan, como el entorno macroeconómico, exigimos que su nivel de endeudamiento sea bajo. Es decir, que compensen un mayor riesgo operativo con un menor riesgo financiero. Si su negocio es más estable y predecible, pueden asumir algo más de deuda para impulsar su crecimiento. Así compensan un menor riesgo operativo con un mayor riesgo financiero. Para nosotros, lo importante es que ambas variables estén siempre controladas.

En BESTINVER invertimos en empresas como las anteriores porque son un punto de partida firme para obtener buenas rentabilidades a largo plazo. Pero la realidad es que no basta con elegir ese tipo de negocios. Además, debemos comprarlos cuando sus acciones están baratas.

Comprar acciones baratas

Una buena empresa puede ser una mala inversión si se paga demasiado por ella. La valoración es importante porque determina cuál de las dos partes de una transacción se queda con su valor. Si las acciones están baratas, es el comprador quien lo recibe. Si están caras, se lo queda el vendedor. Por este motivo, es esencial invertir en buenas compañías pagando por ellas buenos precios.

La pregunta es evidente: ¿por qué alguien vendería barato un buen negocio? Lo cierto es que no ocurre a menudo. Por la escasez de este tipo de oportunidades, contar con un equipo dedicado a localizarlas en una de las grandes ventajas competitivas de BESTINVER. Para ello, es necesario saber dónde buscar, entender por qué otros venden y tener una estrategia clara.

Encontrar valoraciones atractivas es un arte. Normalmente, se esconden donde nadie quiere mirar: en países con dificultades macro, en sectores fuera de moda o en empresas que están atravesando un bache coyuntural. Sea como sea, hay un denominador común: los mejores precios aparecen en entornos de pesimismo, no de optimismo. En otras palabras, comprar cuando todo parece ir bien es incompatible con comprar barato.

Sin embargo, conviene ser prudentes. Muchas veces, el pesimismo está justificado. Por eso es necesario entender los motivos por los que alguien está dispuesto a vender barato un buen negocio. Ese es el primer paso para no cometer errores. El segundo es diseñar una estrategia clara que indique los motivos por los que el valor de la compañía aflorará –por ejemplo, una mejora de los beneficios, un cambio en el entorno competitivo, una coyuntura macro más favorable, un nuevo CEO, etcétera– y un plazo temporal razonable para cada inversión. Esto solo es posible con un método tan testado como el nuestro.

En resumen, en BESTINVER compramos cuando llueve y vendemos cuando escampa. Buscamos tormentas pasajeras para entrar a buenos precios y esperamos a que el cielo despeje para recoger los beneficios. Así es nuestra estrategia de inversión. Pero para llevarla a la práctica hace falta un componente adicional: temperamento.

Tener el temperamento adecuado

Invertir no solo es cuestión de inteligencia; también se necesita temperamento. Este exige actuar con disciplina férrea y mucha paciencia.

La disciplina es imprescindible para invertir en bolsa y que el Método BESTINVER funcione. Sin ella sería imposible buscar oportunidades donde otros no miran, analizar cada empresa con rigor, comprar cuando domina el pesimismo y vender cuando reina el optimismo. La disciplina es el músculo que transforma una filosofía de inversión en resultados tangible.

Por su parte, la paciencia sirve para beneficiarse del paso del tiempo, el mayor aliado de los inversores en renta variable. El paso del tiempo es lo que permite que crezcan los beneficios, maduren las tesis de inversión y actúe el interés compuesto sobre nuestras carteras. Sin paciencia, no habría largo plazo. Sin paciencia, todo lo demás sería papel mojado.

La unión del análisis riguroso de los negocios, la valoración de las acciones y un temperamento basado en la disciplina y la paciencia es lo que configura el Método BESTINVER.

MÉTODO BESTINVER= ANÁLISIS Y VALORACIÓN + PACIENCIA Y DISCIPLINA

El Método BESTINVER

El Método BESTINVER se basa en una idea muy simple: comprar buenos negocios a buenos precios. Este tiene dos componentes extremadamente técnicos: el análisis de cada empresa y la valoración de cada acción. Pero también conlleva una gran carga psicológica por la constante paciencia y disciplina que exige. Esta mezcla de lógica empresarial y comportamiento humano es la esencia de la Inversión en Valor y lo que define nuestra forma de entender los mercados.

Nuestro método es el resultado de casi cuatro décadas de experiencia de BESTINVER. Un método que, desde el equipo de inversión, actualizamos y perfeccionamos cada día. Un método que ha sido puesto a prueba en todo tipo de entornos de mercado. Por eso confiamos en él y lo aplicamos siempre: en cualquier coyuntura, en cualquier sector y en cualquier compañía con el mayor rigor. Con él gestionamos nuestros fondos y, con cada decisión, lo ponemos al servicio del capital de nuestros inversores. Es, sin duda, el factor diferencial de BESTINVER.

1. Campbell, J. Y., & Shiller, R. J. (1988). The dividend-price ratio and expectations of future dividends and discount factors. Review of Financial Studies, 1(3), 195–228. Campbell, J. Y. (1991). A variance decomposition for stock returns. The Economic Journal, 101(405), 157–179. Cochrane, J. H. (2011). Presidential address: Discount rates. The Journal of Finance, 66(4), 1047–1108. Fama, E. F., & French, K. R. (2002). The equity premium. The Journal of Finance, 57(2), 637–659. Campbell, J. Y., & Shiller, R. J. (1998). Valuation ratios and the long-run stock market outlook. The Journal of Portfolio Management, 24(2), 11–26. Vuolteenaho, T. (2002). What drives firm-level stock returns? The Journal of Finance, 57(1), 233–264. Cohen, R. B., Polk, C., & Vuolteenaho, T. (2009). The price is (almost) right. The Journal of Finance, 64(6), 2739–2782. Boudoukh, J., Michaely, R., Richardson, M., & Roberts, M. R. (2007). On the importance of measuring payout yield: Implications for empirical asset pricing. The Journal of Finance, 62(2), 877–915. Larrain, B., & Yogo, M. (2008). Does firm value move too much to be justified by subsequent changes in cash flow? Journal of Financial Economics, 87(1), 200–226. Arnott, R. D., & Bernstein, P. L. (2002). What risk premium is “normal”? Financial Analysts Journal, 58(2), 64–85. Basu, S. (1977). Investment performance of common stocks in relation to their price-earnings ratios: A test of the efficient market hypothesis. The Journal of Finance, 32(3), 663–682.  

Esta advertencia legal  ha sido elaborada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, ("Bestinver Gestión") únicamente para información de los clientes o potenciales clientes de Bestinver Gestión. Su contenido no constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra, venta o suscripción de valores u otros instrumentos, ni constituye una recomendación personal.

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Los inversores recurrimos al análisis financiero con un triple objetivo. Primero, entender el negocio de una compañía en profundidad. Segundo, estimar los riesgos derivados un exceso de endeudamiento, la existencia de pasivos ocultos o una contabilidad de baja calidad. Tercero, evaluar la labor del equipo directivo como asignadores de capital. Sin entender bien estos tres aspectos y las interrelaciones que existen entre ellos es imposible hacer una valoración fiable. Por tanto, el análisis financiero es un componente central de cualquier tesis de inversión. 

En este artículo vamos a hacer un repaso general al proceso de análisis financiero. Iremos paso por paso para facilitar su entendimiento y la construcción de un checklist por parte del lector. Empezaremos señalando las principales fuentes de información a las que debe referenciarse el analista. A continuación, nos centraremos en el estudio del balance para descubrir qué es exactamente la empresa que se está estudiando. Después, emplearemos la cuenta de resultados para indagar en la marcha del negocio. Por último, emplearemos el estado de flujo de caja para calificar a los directivos como asignadores de capital. En otras palabras, explicaremos cómo hacer un análisis financiero completo.  

El elemento diferenciador de este artículo frente a la inmensa mayoría de textos relacionados con este tema es que no vamos a emplear ratios. Aunque es evidente que el análisis financiero es una herramienta de estudio eminentemente cuantitativa, la información que aporta es indudablemente cualitativa. Por este motivo, en vez de emplear unas lentes aritméticas, explicaremos el análisis financiero desde la óptica empresarial que hay detrás de la filosofía de la Inversión en Valor.  

¿Qué necesito?

Antes de empezar a hacer un análisis financiero es imprescindible recopilar la información necesaria. Como hemos explicado a lo largo de esta serie de artículos, esta se encuentra en las memorias anuales que periódicamente publican las empresas. En concreto, nos interesan los estados financieros —es decir, la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja— y las notas explicativas de dichos estados. 

Una pregunta habitual entre los analistas noveles es cuántos años deben retroceder para acumular información histórica. En nuestra opinión, no hay una respuesta única. Lo ideal es contemplar, al menos, dos ciclos del sector —si tiene un ciclo muy particular— o dos ciclos macroeconómicos —si el negocio está más vinculado a la macro—. Lo importante es disponer de información suficiente para identificar patrones en el desempeño de la compañía y relacionarlos con el entorno macro y sectorial, su contexto competitivo y su ciclo de inversión. En otras palabras, cada compañía es un mundo. 

Por simplificar, acumular entre diez y quince años de información histórica suele ser suficiente. Con ese plazo, si la empresa es cíclica tendremos una visión de varios ciclos y, si no lo es, podremos analizar la tendencia de crecimiento del negocio a lo largo del tiempo. Como es natural, si no hay tanta información disponible, nos tendremos que conformar con la que haya. 

Un par de consejos. El primero es que, a menos que haya una buena razón, el foco del análisis debe estar en las cuentas consolidadas de la empresa. Las individuales, salvo excepciones, ofrecen información más limitada. En cualquier caso, conocer esas excepciones y compaginar información consolidada e individual suele ser terreno de analistas más experimentados. Para empezar, es mejor centrarse en las cuentas consolidadas. El segundo es comparar las cuentas de los últimos tres o cinco años con las de los principales competidores. Basta con seleccionar las empresas y los periodos más relevantes para entender el entorno competitivo. Este mirar de reojo a las empresas comparables suele aportar información muy valiosa.  

¿Por dónde empiezo? 

La mayor parte de los analistas empieza por la cuenta de resultados. Pero en este artículo vamos a proponer una ruta diferente: empezar por el balance. 

Partir del balance de situación es útil para entender el negocio de la compañía. ¿Qué activos operativos necesita? Puede ser un negocio tan intensivo en capital como una cementera o tan ligero como una ingeniería. ¿Los activos operativos son de largo o de corto plazo? No es lo mismo analizar una concesionaria de autopistas que una empresa de distribución minorista. ¿Cuánto ha crecido el balance en los últimos años? ¿El crecimiento se ha basado en compras de competidores? ¿Se ha financiado con deuda o con la caja generada por el negocio? Estas preguntas despejan incógnitas importantes sobre la evolución del entorno competitivo, la estrategia de crecimiento de la compañía y los riesgos financieros a los que se enfrenta. 

Para empezar, lo más útil es clasificar los activos entre operativos y no operativos, y entre corto y largo plazo. Expresarlos como porcentaje del total, por ejemplo, es una buena idea para comparar el balance con el de otros competidores y estudiar cómo ha evolucionado su composición a lo largo del tiempo. Es necesario dedicar un tiempo relevante al estudio de los activos intangibles y el fondo de comercio para evaluar la disciplina del crecimiento inorgánico y, en parte, la naturaleza del negocio. Por último, el ciclo de conversión de caja es una herramienta útil para estudiar los tiempos naturales del negocio y detectar posibles señales de problemas operativos. Ahora bien, cada paso analítico que demos tiene que estar orientado a responder a los diferentes porqués que van surgiendo. Si no hay porqués, no hay profundidad de análisis.  

Una vez entendida la relación entre el balance y el negocio, así como su evolución a lo largo del tiempo, hay que pasar al análisis de los pasivos. Los más evidentes son los financieros —es decir, la deuda financiera, tanto bancaria como en bonos—. Hay cuatro cuestiones que determinan el riesgo: primero, ¿Cuánto dinero se debe?; segundo, ¿Cuál es su coste financiero?; tercero, ¿Cuándo hay que devolverlo?; y, por último (muy relacionado con la evolución histórica del balance y el entorno competitivo), ¿por qué se debe dinero? Es decir, el analista debe entender el papel que ha cumplido la deuda en la evolución de la empresa, el coste por intereses y el calendario de repagos, además del volumen de deuda. 

Los analistas más expertos dan un paso más. En las notas del balance suelen aparecer posibles pasivos contingentes no reflejados en el balance. Los más habituales derivan de litigios, de compromisos por pensiones de empleados o de acuerdos de compra/venta de activos con otras empresas. Para hacer un análisis completo de riesgos financieros es necesario incluirlos en el estudio. 

Al terminar el análisis del balance ya tendremos gran parte de la información necesaria para responder a la pregunta: ¿Qué es la empresa? Lo siguiente es comprobar el desempeño del negocio. 

¿El negocio marcha bien? 

Aunque la pregunta del millón no es la marcha actual o pasada del negocio, sino su previsible evolución futura, conocer el presente es un buen punto de partida. Para ello, pasaremos al análisis de la cuenta de resultados. En concreto, vamos a estudiarla en tres niveles. 

El primer nivel se centra en las ventas. La evolución de los ingresos es uno de los factores que determinan la rentabilidad de una inversión a largo plazo. Por este motivo, es esencial entenderlos en profundidad. ¿Por qué vende una empresa? ¿Por qué los clientes acuden a ella y no a un competidor? Son preguntas que el análisis cualitativo puede responder y que ayudan enormemente a realizar el análisis financiero de los ingresos. Este análisis debe centrarse en la evolución de las ventas desde un doble ángulo: el número de unidades vendidas y el precio medio de venta. Otro factor relevante es estudiar la concentración de ingresos por producto, cliente, región y línea de negocio, cuando se dispone de información suficiente. 

Tras el nivel de ingresos, el siguiente paso es analizar la estructura de costes. ¿Cuáles son las principales partidas de gasto? ¿Cómo se relacionan con la naturaleza del negocio? ¿Están más vinculadas al coste de las mercancías vendidas o son consecuencia del modelo operativo? ¿Son costes fijos o variables? Por último, ¿Cómo impacta la intensidad de capital en la estructura de costes? 

Para responder a estas preguntas hay dos herramientas cuantitativas muy sencillas. La primera consiste en expresar cada partida de coste como porcentaje de los ingresos. La segunda es calcular el margen bruto, el margen EBITDA y el margen EBIT y comprobar su evolución. Para obtener información de mayor calidad conviene ajustar elementos no recurrentes, como reestructuraciones, deterioros, plusvalías, litigios, etcétera. Con ello terminamos la parte más operativa de la cuenta de resultados. 

El tercer y último escalón se centra en el resultado financiero y en el gasto fiscal. El resultado financiero depende de dos elementos: la estrategia de financiación del negocio y los tipos de interés. También es relevante la política de retribución al accionista, pues indica la preferencia de la directiva por repartir capital en vez de repagar deuda. Por su parte, el gasto fiscal es el “peaje” que las empresas deben pagar y, en general, ofrece poco margen de actuación: es, por tanto, un elemento de información casi residual (salvo casos con planificación fiscal, cambios normativos o efectos extraordinarios). 

Una vez recorridos estos puntos, el analista puede estimar el beneficio neto y determinar cuánto gana una empresa. Al terminar, conviene tener muy claros dos aspectos: primero, la salud de los ingresos y, segundo, la estabilidad y predictibilidad de los beneficios. Ambos son claves para determinar el valor de la compañía y, por tanto, para llegar a una decisión de inversión bien fundamentada. 

Sigue el rastro del dinero 

El estado de flujo de caja permite extraer información importantísima. La más inmediata es la capacidad de la empresa para transformar beneficios en dinero. Para ello, se puede comparar la caja operativa antes de circulante e impuestos con el EBITDA y, a continuación, comprobar cuánta liquidez demandan los activos y pasivos circulantes. La mayor parte de las veces, el crecimiento del negocio consumirá liquidez; pero en otras —cuando la financiación de proveedores es muy relevante— las empresas generan caja al crecer. Es importante entender las causas e implicaciones de estas dinámicas. 

Una vez completado el análisis operativo e incluida la transformación de beneficios en caja, podemos pasar a las dos secciones más interesantes del estado de flujos: las actividades de inversión y las de financiación. 

El flujo de caja de inversión indica el capital que la empresa destina a invertir. Hay tres elementos clave. Primero, el ciclo de inversiones ordinarias (capex), especialmente relevante en empresas intensivas en capital. Este dato indica cuánto dinero necesitan los activos fijos para seguir operando y el nivel de obsolescencia de las instalaciones. Segundo, la recurrencia de operaciones de compra de otras empresas: es importante medir cuán agresiva es la estrategia de crecimiento inorgánico y a qué valoraciones se han realizado las transacciones. Por último, conviene fijarse en las desinversiones para estudiar el papel que han jugado como fuente de financiación y la valoración a la que la empresa ha vendido activos. La información de esta sección es esencial para calificar al equipo directivo como asignador de capital. 

El último paso consiste en estudiar las actividades de financiación. Incluyen tanto la captación y devolución de capital como la remuneración a los proveedores de capital. En otras palabras: por un lado, emisión y repago de deuda y el pago asociado de intereses; y por otro, emisión de acciones (ampliaciones de capital) y remuneración al accionista vía dividendos y recompras de acciones propias.  

Como analistas, debemos entender los motivos de la financiación y su coste. Pero hay una peculiaridad importante que afecta a las ampliaciones de capital: la valoración a la que se amplía debe considerarse al estimar su coste. Si se amplía a una valoración baja, el coste para los accionistas iniciales es enorme; si se amplía a una valoración alta, el coste es menor. También hay que incorporar la valoración al evaluar recompras: si se recompran acciones a valoraciones altas, se destruye valor; si se recompran a valoraciones bajas, se crea valor. 

Esto da claves útiles para juzgar a los directivos como asignadores de capital. Si, por ejemplo, van a necesitar financiación para un plan inversor relevante, deben tener en cuenta la valoración de las acciones. Si es alta, suele ser preferible ampliar capital; si es baja, suele ser preferible pedir deuda. 

Para reducir el riesgo financiero hasta que la inversión madure, puede ser necesario recortar o cancelar el dividendo. En ese caso, si las acciones están baratas (motivo por el que se decidió emitir deuda), una recompra podría generar suficiente valor como para compensar al accionista por la reducción de dividendos. Por último, si la valoración es neutra, puede compararse el coste de la deuda con la rentabilidad por dividendo para plantear pequeñas decisiones de arbitraje financiero. Esta visión global sobre las palancas de creación de valor en la asignación de capital es crucial para cualquier equipo directivo. 

Un análisis con intención 

Como cualquier otro tipo de análisis, el financiero sirve para conocer el objeto estudiado descubriendo las preguntas adecuadas e investigando hasta descubrir las respuestas correctas. Para los inversores, es un camino complejo que no admite atajos. Cualquier intento de matematizar el proceso para ahorrar tiempo de reflexión sería un paso atrás que no nos podemos permitir.  

En el mundo financiero actual, tan lleno de automatismos, el pensamiento humano es más importante que nunca para llegar a conclusiones diferentes y más acertadas que las del consenso. Por este motivo, hemos diseñado este curso de análisis financiero desde un ángulo tan distinto al habitual. Un ángulo controlado por la razón, la lógica empresarial y los principios de la inversión en valor que día tras día guía al equipo de inversión de BESTINVER. 

Esta advertencia legal  ha sido elaborada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, ("Bestinver Gestión") únicamente para información de los clientes o potenciales clientes de Bestinver Gestión. Su contenido no constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra, venta o suscripción de valores u otros instrumentos, ni constituye una recomendación personal.

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Bestinver Gestión ha adoptado normas internas de conducta, procedimientos y políticas para controlar su independencia y ha desarrollado e implementado un conjunto de medidas para: (i) identificar situaciones de conflictos de intereses, (ii) su gestión y, en su caso, (iii) resolución y revelación. Puede consultar la política de conflictos de intereses de Bestinver Gestión en  www.bestinver.es/informacion-legal/

Para cualquier información adicional sobre los productos incluidos en este sitio web y su funcionamiento pueden consultar el Folleto Informativo, el DFI y el Reglamento de Gestión  o solicitar una copia de éstos en la siguiente dirección de correo electrónico: bestinver@bestinver.es. Los folletos y DFI de los productos están también disponibles en la página web de la CNMV www.cnmv.es.

El fondo Bestinver Bolsa acumula una subida del 52% en 2025 (a fecha del 5 de diciembre). Sin embargo, para Ricardo Seixas, director de Renta Variable Iberia de BESTINVER, estas cifras no son una sorpresa. “Los mercados españoles llevaban, desde la crisis del 2008 y luego la de 2012, registrando un desempeño muy negativo”, explica. Un factor clave fue el peso de los índices de la banca, en un entorno de tipos de interés negativos. “A esto se le sumó la crisis del euro, que atribuyó mayor riesgo a economías más apalancadas como la española”, detalla Seixas. “Sin embargo, el cambio de régimen de tipos, los programas de apoyo a la recuperación post covid y los flujos migratorio y de turistas, generaron un momentum de mejora económica”, señala el gestor, subrayando que todo esto, “apoyado en empresas y familias más capitalizadas, permitió un fuerte crecimiento de los beneficios”. Este crecimiento ha sido la base de gran parte del rendimiento del mercado de estos últimos tres años. No obstante, la expansión de múltiplos no ha significado que ahora el mercado ibérico sea más caro que su media histórica o que el mercado europeo en su conjunto. Al contrario, el mercado ibérico sigue siendo una enorme oportunidad.

“Solo una parte de las subidas se debe a rerating”, apunta Seixas. “Creemos que, a nivel sectorial, los bancos cotizan a múltiplos que creemos no son todavía acordes a la buena rentabilidad de los capitales que están logrando”, detalla el gestor. “A nivel país, vemos que este mercado sigue más barato que otros europeos”, añade. Por lo tanto, Seixas considera que el “momentum de crecimiento de beneficios no se ha acabado aquí, hay muchos segmentos del mercado donde apenas se empiezan a ver esas mejoras”. No obstante, según datos de Inverco a nivel general en España, este año ha salido ha salido más dinero del que ha entrado en renta variable. “Existen varios prejuicios: que el mercado español es demasiado pequeño, que está en máximos y solo puede llegar a caer, que a estos niveles es mejor recoger beneficios…”. Seixas reniega de estos sesgos. “Lo mejor es estar invertido e invertir siempre que se tiene algo ahorrado para ello”, zanja. “Hay que ser constantes con las aportaciones y olvidar el timing: para buscar las oportunidades de inversión y sacar partido a los mercados, estamos los profesionales”.

En ese sentido, Seixas ahonda en algunas de las posiciones que Bestinver Bolsa ha tenido o tiene en cartera. Un caso clave ha sido el de Zegona, propietaria de Vodafone España. La acción ha más que triplicado en 2025 y acumula casi un 4.000% en dos años. “La gestión de las emociones es lo más difícil a la hora de invertir”, reflexiona el director de Renta Variable Iberia de BESTINVER. “También a nosotros nos cuesta, pero la ventaja que tenemos es que tenemos elementos suficientes para evaluar el potencial de nuestras inversiones, sin caer presa de los sesgos emocionales”. En el caso de Zegona, el equipo sigue creyendo que tiene muchísimo potencial. Hasta ahora, el driver principal había venido por factores concretos, como la venta de los activos de fibra. “El mercado está empezando a ver lo que realmente es la operadora y todo lo que le queda por hacer, empezando por la gestión eficiente de la ‘teleco’”. Otro de los valores clave en estos últimos meses ha sido Indra, del sector de la defensa. “El sector de defensa empieza a ver ahora los primeros programas de ese incremento de gasto en defensa a nivel europeo”, explica Seixas. “También en paralelo empieza a estar claro quiénes van a ser los jugadores más relevantes”. En este contexto, Indra es especialmente atractiva, porque es una compañía cuyo perímetro no es todavía muy conocido y no está en el radar de las cestas de defensa de los inversores.

Además, el gestor vuelve a mencionar el sector bancario. “Las valoraciones ya parten de niveles muy bajo, según el aumento de tipos ha aumentado las rentabilidades, hemos visto que el rerating es muy merecido”, explica Seixas. “De hecho, ahora encontramos nuevas palancas, como el aumento de créditos como un aumento de volumen de negocio”. En cuanto a las entradas nuevas, Seixas destaca el caso de Acerinox. “Es relevante porque se trata de una empresa de aceros (cíclica) en un momento en que muchos todavía se preguntan si estamos en fase final de ciclo”, argumenta. Sin embargo, el equipo ve una demanda de estos materiales muy robusta. “Además, la empresa se ha transformado muchísimo en los últimos años, especialmente con las adquisiciones de dos compañías de aceros especiales”.

Asimismo, el auge del mercado ibérico no ha hecho más que empezar. Y para poder aprovecharlo, surbaya Seixas, hay que estar invertido. “Lo peor que podemos hacer es timing de mercado”, apunta, añadiendo que hay que estar invertido y ser disciplinado con las aportaciones. “Todavía queda mucho potencial en el mercado español”

Las inversión en fondos de inversión de renta variable ibérica conlleva principalmente los siguientes riesgos asociados: : riesgo de mercado, riesgo de divisa, riesgo de país, riesgo de concentración y riesgo de inflación. Encontrará el folleto completo, informes periódicos y el DFI del fondo en las páginas web www.bestinver.es y www.cnmv.es. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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Vídeo completo de la XXIV Conferencia Anual de Inversores, celebrada el 20 de noviembre de 2025.

Podrá ver las intervenciones de Rafael Amil, Director de Negocio, Enrique Pérez-Plá, CEO de BESTINVER, Mark Giacopazzi, Chief Investment Officer, y las ponencias de nuestros directores de inversión Tomás Pintó, Ricardo Seixas y Eduardo Roque, que repasan la evolución de las carteras, el posicionamiento de las mismas y las oportunidades que ofrecen los fondos en los próximos años.

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